腰椎间盘膨出病症:估值优势明显

　　鲁泰A (000726 )：估值水平有待修复

　　投资要点：

　　10 年上半年，公司完成销售收入22.47 亿元，同比增长21.95%;实现营业利润4.44 亿元，净利润3.67 亿元，同比分别增长50.65%和39.20%，EPS0.37 元。

　　与一季度相比，二季度公司收入与营业利润增速分别同比提高了4.27 和37.73 个百分点。

　　上半年公司综合毛利率33.8%，同比提高5.58 个百分点，较09 年提高3.22 个百分点。

　　公司收入增长主要来自于产品的提价和匹染布产销量提升;而利润增幅快于收入，是由于公司在棉价上涨前储备大量库存，产品提价幅度大于成本上涨带来毛利率的大幅提升。

　　随着公司低价库存的逐步消耗，棉价上涨的负面影响也开始显现。二季度单季毛利33.7%，较一季度略微下降0.2 个百分点。我们预计全年毛利率水平将呈逐季下行的态势。

　　上半年公司对日韩和欧美地区的出口增速仅为1.02%和7.65%。但对东南亚出口增长33%，对其他新兴市场出口增长102%;保证了整体收入的稳定增长。未来对新兴市场的开拓仍将是公司重要的业绩增长点，而收入分区域构成的日趋多元化，也有利于公司抵御单一市场波动的风险。

　　预计公司10-12 年EPS 分别为0.73 元、0.85 元和0.98 元。前期跌幅较大，目前股价对应10 年动态PE13 倍，处于行业最低水平。随着公司业绩的明朗化，估值水平应有所提升。给予“增持”评级。但公司成长性不足的问题仍未得到有效的解决，会制约公司的长期投资价值。(国泰君安 张威)

　　重庆百货：股价有25%以上的空间

　　重百公告确认交易事项，新重百已起航，近期随商业板块调整估值具备较大吸引力维持买入

　　重庆百货公告了发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿)，公司就证监会相关补正、反馈要求对此前交易草案进行修改和完善，涉及到交易标的资产评估价值，交易价格、发行股数，交易标的主营业务情况，交易合同及补充协议和盈利补偿协议等内容。修订稿中并补充了2010 年中报数据。

　　此次修订稿是在证监会反馈要求下，对2009 年12 月5 日公告的第一份交易草案的修改和完善，但实际上，公司已在2010 年6 月13 日发布公告进行了关于标的资产交易价格，发行价格，发行股数等的调整，本次修订稿仅是对上述公告内容的确认。将原资产重组方案中新世纪百货100%股权的交易价格由39.21 亿元调整为37.25 亿元，下调幅度为5%。对应的，按照22.03 元/股的发行价格，发行股数由此前的17799.31 万股减少至16909.34 万股。

　　发行完成后，新重百总股本增加至37309.34 万股，其中重庆商社持股16947.65 万股，占比45.42%，华贸国资持股601.12 万股，占比1.61%，重庆国资仍为相对控股的第一大股东。新天域湖景持股6594.64 万股，占比17.68%，为公司第二大股东发行股份购买资产交易已于2010 年12 月24 日过户，新重百已经启航。

　　交易完成后2010 年备考利润仍为48838.81 万元，对应新股本的EPS 为1.31 元。公司修订稿中关于交易完成后备考利润表的数据未发生变化，收入为196.66 亿元，对应2009 年实际179.5 亿元收入，同比增长9.56%;归属于母公司的净利润为48838.81 万元，同比增长6.5%;对应净利率为2.48%。

　　维持我们对公司的判断。我们从未来增长空间、潜力与动力等几个角度，看好重百重组完成后的成长潜力：

　　空间：从历史静态数据看，重百2009 年和2010 上半年综合毛利率分别为15.86%和14.67%，而占比50%左右的百货业务毛利率在15%左右，占比收入30%左右的超市业务毛利率在11%左右，均明显低于行业平均水平。公司费用率在10-12%，处于行业平均水平。而重百2009 年和2010 年上半年净利率分别为2.30%和2.42%，也较可比公司低1-1.5 个百分点，重百仍具有从较低的净利率向上提升的空间。

　　潜力：我们认为其业绩提升的潜力主要来源于几个方面：(1)规模议价：重百与新世纪合并后，将从一个销售规模80 亿左右，转变为超过200 亿的公司，并且消除了二者之间的竞争，增强了区域垄断议价能力，这将体现于新公司未来毛利率的提升上面;(2)经营协同：重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位，前者主要定位于“大众百货”，后者主要定位于“时尚流行百货”，合并后将获取经营互补的协同效应;(3)管理效率：合并后，公司组织体系将在整合之后得到效率提高，费用率将有下降空间;(4)外延扩张：合并后，公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位，受益重庆良好的区域经济前景，公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。

　　动力：从动力角度，公司借重组之机，引入新天域湖景(新天域、弘毅投资等背景)这一战略投资者，我们预期将带来公司治理改善和效率提升，业绩释放值得期待。

　　在增发和资产收购已在2010 年完成的情况下，我们维持之前对公司重组完成后的业绩预测，即2010 年公司的EPS 为1.44 元(公司重组资料中的备考2010 年预测的EPS为1.31 元)。预测2011-2012 年EPS 分别为1.90 元和2.35 元，分别同比增长31.84%和23.4%。

　　公司目前45.68 元的股价对应2010-2012 年PE 为31.72 倍、24.04 倍和19.44 倍，由于近期跟随商业板块的调整，公司估值已经重新具备较大优势。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势，以及或可期待的协同效应，从而提升利润率)，以及公司此次重组完成变成销售规模200 亿左右(目前170 亿的市值对应2010年的PS 为0.867 倍)的一线零售龙头之后，有可能通过更多元的方式实现外延扩张。

　　我们维持长期“买入”评级，维持57.1 元目标价(给予2011 年以30 倍PE)，对应当前股价有25%以上的空间。

　　风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。(海通证券)

　　烟台万华：原料苯胺加速下跌超出市场预期

　　第一，苯胺价格下跌MDI盈利价差改善超出市场预期。

　　根据化工在线的数据，苯胺价格迅速下跌，从前期高点12500下跌到了12月31日的11400元/吨，元旦之后再次下跌至10700元/吨，苯胺下跌的速度和趋势，MDI价差的改善速度符合我们的预期，但明显超出市场的预期，据此推算，万华一季度业绩有望得到0.3元，我们之前预测万华2011年业绩为1.2元，考虑到1季度为MDI的需求淡季，我们上调2011年业绩预测至1.33元。

　　第二，盈利预测和估值当前二期开工8成，当前权益产能为(20+30*0.75+30*0.75*0.8)=60.5万吨，2010年同期为42.5万吨，同比增长为42.35%，万华2010年一季度扣非业绩为0.14元，只考虑量的增长的情况下，业绩为0.2元，考虑到价差的改善，万华一季度业绩将超过0.3元，考虑到1季度为MDI的需求淡季，历史上二三季度的业绩较一季度均能够环比大幅改善，我们认为万华的业绩将超出之前市场的预期。

　　之前大火和拜耳扩能的两次误杀，目前看建筑节能不会得到禁止，拜耳扩能遥不可及，市场的短期悲观情绪基本得到纠正。

　　万华2010年业绩没有兑现最大的原因是苯胺不正常的大幅涨价，当前这个问题已经得到完全的解决。从目前开始，全球从现在至2013年底，没有新增的MDI产能投放，未来3年，MDI的供需将逐渐改善，景气向上和业绩弹性将再次成为市场关注的焦点，我们认为周期性底部的行业可适当给予较高的估值，考虑到盈利价差的改善，我们上调2010、2011、2012年业绩至0.91、1.33、1.78元，对应PE为22.48、15.34、11.49，给予2011年1.33元业绩25倍估值，上调目标价至33.25，维持“推荐”。(长江证券)

　　国都证券：维持美的电器“买入”评级

　　1、美的电器和小天鹅双双公布业绩预告，其中美的预增50%-100%，盈利在28亿元-38亿元之间，小天鹅预增80%-125%，盈利在4亿元-5亿元之间，基本符合市场的预期。业绩大幅增长来自规模扩充、产品结构优化及业务整合。今年美的明显加大了对产品宣传的投入，并结合部分型号产品降价普及活动取得了较好的市场效果，同时冰洗产品国内渠道融合持续推进，全年销售规模有望超过680亿元，继续保持行业领先位臵。此外，变频空调等高端产品占比快速提升，公司正充分享受行业转型升级带来的盛宴，盈利能力持续增强。我们认为在“扩规模”的战略指引下，今年公司业绩增长的驱动力持续性较强。2、出口资源共享或成新的看点。公司海外分公司的数量超过50家，并与多个地区的核心经销商建立了紧密的联系，还有伊莱克斯、惠而浦等稳定的合作伙伴，目前已进入海外市场本土化营销阶段，采用海外建厂、收购兼并等方式加快对新兴市场的开拓。我们认为，借鉴国内渠道融合的成功经验，冰洗产品如能尽快分享公司丰富的海外客户资源有助于进一步提高国际影响力，扩大成长空间。

　　3、非公开增发获批，扩产坚实成长基础。近日公司非公开增发获得证监会的批准，计划募资不超过43.6亿元扩大中央空调、家用空调等产品产能，未来几年产能释放与市场成长节奏一致，不仅能够缓解产能紧张的状况，更有助于把握市场时机，为再造“一个美的”奠定基础。

　　4、冰洗业务仍是驱动引擎，小天鹅战略地位显著。今年公司冰洗业务规模均有望超过100亿元，实现翻倍增长，市场份额也显著上升，未来几年年复合增长率仍可在30%以上，是公司打造综合白电旗舰的关键环节，而旗下小天鹅是唯一也是最重要的经营载体，借助美的的渠道和管理优势，主业经营已进入快速成长通道。

　　5、“十二五”最具潜力的龙头企业。根据家电行业“十二五”规划的基本方向，国家将重点扶植3-5个国际知名品牌，龙头企业出口业务占比将超过50%，并推进节能技术的应用，无论从业务规模、海外竞争力，还是市场成长性，公司均最具潜力，日前推出的太阳能空调也开始引领行业的节能潮流。

　　嘉麟杰 (002486 )：技术领跑产能助力 增持

　　今年三季报中,公司公告了三季度单季收入和净利润分别比上年同期增长了46.97%和92.82%,1-9月收入和净利润分别增长了35.65%和63.22%。我们分析,每年6-9月本就是公司的销售旺季,今年三季度业绩增长格外突出是由于产品结构进一步调整从而带来产能优化调配的结果。我们认为,随着公司募投项目的完成、产能的逐渐释放以及公司产能利用率的提升,我们判断,2010年公司销售收入增速预计可达30%,但由于公司在四季度所接订单中新品或小批量订单增多,因此我们估计四季度单季净利润增速要低于三季度,从而我们估计2010年全年净利润增速约为40%。

　　我们预计,公司在今年3、4月可以完成设备的工艺调试,5、6月开始逐渐投产,11月可以全部投产;因此我们预计公司在2011年、2012年产能增速约为30%和50%,从而净利润增速大概分别在30%-40%和50%-60%范围内。我们预计公司2010-2012每股收益分别为0.30元、0.39元和0.60元,PE分别为50、39和25倍,虽然公司面料技术的独特性、未来产能扩张以及自有品牌的拓展,但作为一个生产型企业或者转型中的企业,估值并不低,首次给予“增持”评级。

　　(海通证券 区志航)

　　上海建工 (600170 )：迪斯尼、保障房、资产重组三主题投资

　　主题1:后世博的迪斯尼建设再掀建设高峰。迪斯尼乐园预计耗资约244.8亿元人民币。估算总投资额为1715亿元。凭借施工优势,公司拓展BT/BOT业务,目前规模约60亿,估算投资收益3.5亿,EPS0.25元。规划做到BT项目存量100亿,每年投资收益6亿,EPS0.43元。

　　主题2:保障房建设受重视的程度与建设量前所未有。2011年保障房拟建1000万套、投资1.4万亿。截至10月20日,10年上海已累计供应住宅用地948公顷,其中保障性住宅用地供应764公顷,占80%。

　　上海明年确保新开工建设和筹措1500万m2,供应1150万m2。公司负责的周康航基地总建筑面积约150万m2,己开工兴建31万m2(第一批在2012年6月前移交),首批16幢18层住房将在年内提前实现结构封顶;近期将再开工兴建75万m2,全部工程2015年前移交。

　　主题3:海外业务与市政设计院注入预期。集团承诺12年5月前注入海外业务。海外业务08年收入20.25亿,利润总额0.24亿。集团将用2年时间提高其规模与效益。划入建工集团的市政设计院的设计能力在国内处于领先水平,有效提高了建工集团的整体承包和施工能力,我们认为集团将市政设计院注入的可能性大。

　　11年上半年投资策略:1)十二五规划的主题性投资机会。2)抗通胀抗紧缩品种。保障房同时具有十二五保障民生的作用,又属于受政策扶持板块,具有抑制房价过快上涨的作用,是主要的主题性投资机会。

　　盈利预测:1H10订单量323亿。2010-12年EPS为0.90、1.2、1.5元,净利润同增162%(资产注入)、33%、25%。谨慎增持,目标价20元。(国泰君安 韩其成)

　　湘电股份 (600416 )：产业链逐步完善

　　业绩基本符合我们预期。上半年公司主营业务收入 321,489 万元，比上年同期上升 54%;实现净利润(归属于母公司)9,536 万元，同比上升 74%，每股收益 0.41 元。盈利能力提升，ROE7%，同比增加2.6个百分点。

　　风电整机进入快速释放阶段。2008、09 年公司风机整机销售 60 、 244台。我们预计 2010 、11、12年公司风机整机销量有望超过 500 台、 800 台和 1100台左右。预计今年500台风机的销售，将带来公司40亿左右营业收入，贡献权益利润7200万左右，EPS0.31元。风力发电系统占总营收比重已经由去年的50%提升至今年中期的70%左右，是成长最快的风电股之一。

　　产品结构升级、产业链逐步完善。虽然风电毛利受价格战影响，整机价格同比下浮15%，毛利相应下滑至14%，但是一方面我们判断风机价格继续下浮空间有限，另一方面公司正努力通过产品升级、产业链延伸及规模化提升毛利水平。除了已经量产的 2MW 永磁直驱风机整机外，公司具有自主知识产权的 2.5MW 风机已经下线， 3.6MW 和5MW 风机已完成大部分设计工作，预计将于今年内样品下线，为可持续发展储备升级产品。零部件方面，1.5MW 双馈电机和 2MW 永磁直驱电机已实现量产，变流器、变桨偏航控制系统已挂网运行，与铁姆肯合作的主轴承已开始交付，预计年内生产200套左右。为风电整机产业链实现较好配套，增强抗风险能力。此外，发展核能及大型电机、电气牵引、船舶电力推进、大型水泵等新兴产业，成功开发高效永磁同步电机、无刷双馈变频调速电机、大中型高压高效电机等多种型号的高效节能电机。

　　加大海外市场拓展力度。2010年以来，公司调整产品结构，加大营销力度，巩固传统市场，拓展海外市场，取得较好成绩。公司先后中标沙特 Rabigh2X600MW机组项目脱硫掺混泵与开闭式泵，印度 Mundra3X660MW 机组项目海水取水泵与稀释泵，菲律宾马利万斯签订 2×300MW 级燃煤电厂循环水泵与凝结水泵。

　　定向增发将明确注入上市公司风能公司 49%的股权。在配股说明书中，集团明确承诺将持有的风能公司 49%的股权以定向增发的方式注入上市公司，虽略摊薄业绩，但总体节约财务费用并提升盈利水平。

　　业绩预测与评级。预计2010-12年EPS 分别为0.82、1.22、1.61元，对应动态PE分别为28.85 、19.42、14.80倍，考虑公司后期仍有超预期因素，维持推荐评级。上半年内增持机构有诺安、博时、华夏、信达澳银等。(长城证券 张霖)

　　天康生物 (002100 )：疫苗业务高成长 买入

　　管理层间接持股,激励机制顺畅的优质综合性畜牧类公司

　　公司是一个管理层间接持股的综合性畜牧类公司,管理层的薪酬与公司的经营业绩挂钩,激励机制顺畅。主要业务包括植物蛋白、饲料和兽药,饲料业务是公司的主要收入来源,兽用疫苗是公司的主要利润来源。

　　兽用疫苗保持高增长,饲料与植物蛋白盈利能力将恢复

　　10年疫苗业务表现出色,口蹄疫疫苗市场份额提升至30%以上。11年随着口蹄疫合成肽疫苗和猪蓝耳弱毒苗的推广,公司疫苗业务将保持快速增长。12年禽流感疫苗将上市,成为新的增长点。10年饲料业务与植物蛋白业务由于原料价格上涨和产品价格不景气,盈利能力较差。预计11年饲料业务的盈利能力将回归常态。植物蛋白业务方面,考虑到存货出清、加工量提升及原料价格回落和产品价格回升,该业务11年盈利能力有可能超预期。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测公司未来三年分别实现EPS0.47元、0.79元和1.03元,以当前股价19.41元计算,对应动态PE分别为41倍、25倍和19倍。我们认为公司的疫苗业务处于高成长期,成长的动力在于新品种借助原有渠道快速增长。疫苗业务2011年收入约为5亿元,净利润率估计在30-35%左右,净利润约1.5-1.75亿。考虑该部分业务的持续高成长性,与高技术壁垒,给以11年35倍PE则该业务价值估计在52-61亿元。饲料业务和植物蛋白业务明年合计净利润估计至少有3000万元,按照20倍PE算的话,价值是6亿元,公司合计价值大约58-67亿元。我们给以“买入”投资评级,目标价25.6元。(广发证券 李平祝)