肯尼亚11月份:局势紧张促成航天军工长牛(附股)

　　一、时事要闻
　　1、央企整合并购重组提速，航天军工股受益。证监会把“规避同业竞争、处理关联交易”列为今年下半年

的一项工作重点，广东、山东等地方证监局亦纷纷表示，将重点支持企业直接融资与并购重组。监管部门已经

明确提出包括简化审批在内的六大监管思路，具体包括：鼓励创新、放松管制、简化审批、完善规则、强化披

露、联动监管和培育中介机构。国资委将央企户数为125户在年内整合至100家以内，这意味着年内将有至少25

家央企会被整合。目前航天军工行业资产证券化程度不高，预计在30%以下。并购重组、央企重组受益程度最大

的行业为航天军工股。   
　　2、国际局势，北约亚洲版雏形显现，台海危机将在中长期让位于东海、南海紧张局势。中国全球利益看，

经济政治上崛起的中国在海岸线以及海外利益日益增多，建立与之相称的军事力量将成为必然。国外工业外部

型很强的产业，技术的带动、出口等对经济有正面促进作用。战斗机、舰载机、航母以及配套军舰、卫星、雷

达、通讯导航设备、导弹需求增加。
    事件1：自朝鲜击沉韩国天安舰事件后，美韩两国在7 月25-28 日和8 月16-26 日共进行了两次联合军演。

与往年例行的联合军演不同，此次美国派出了“乔治.华盛顿”号核动力航母参加军演，参与美军人数也由过去

1 万增至3 万人；原计划在黄海进行的演习因中国强烈反对改在日本海。
　　事件2： 今年8 月12-20 日， 美军与越南军方举行两国建交15 年来首次海军联合演习，美“麦凯恩”号

驱逐舰与越南海军在南海举行持续约一周的演练。　
　　事件3：韩美加大军演规模作为对“天安舰”事件的反应尚在合理范畴。今年3 月朝鲜击沉韩国的“天安舰

”事件触发了此次韩美的密集军演，美国首次出动了航母且参与人数也达到空前的3 万人，比历年的常规联合

军演多了2 万人。我们认为此次大军演规模是对于“天安舰”事件的合理反映，韩国就此事已经非常克制；此

次军演意在震慑朝鲜，原先地点在黄海的军演计划在中国强烈反对下地点变更为日本海，韩美两方已注意不触

及中国底线。
　　事件4：南海争端本质为利益之争，美插手乃为遏制中国在东盟的地位。时有望改变南海领域的军事格局；

此外我国有望于2020 年前后将完全国产化的航母投入使用。
　　事件5：钓鱼岛事件。
    3、"新七领域"为"节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料"

。其中"高端装备制造业"领域，提出了重点发展航空航天、海洋工程装备和高端智能装备。
    4、空间技术盛世来临。空间技术的经济效益正催生“强劲的商业增长期”。以空间技术为主导的航天产业

已是一个国家硬实力(HARDPOWER)的重要表现，是支配性实力的重要体现，是军事力量、经济力量和科技力量的

综合体现。在刺激经济回稳、推动结构调整、谋求产业升级的国际大环境中，世界各主要国家都制定了航天产

业商业化的战略，新一轮航天产业的国际竞争已经开始，随着越来越多的国家意识到航天的战略地位和经济价

值，空间技术应用的商用浪潮已经来临。
　　我国空间技术一直以“赶超者”的魄力追赶国际脚步。经过自主创新，我国的空间技术已经处于世界领先

水平，目前已经被应用到多个领域，带来了巨大的经济效益。在国家大力推进军转民、军民融合的战略中，作

为军工核心技术的空间技术得到了有效的市场化应用，为空间技术的产业化奠定了坚实基础。
　　我国空间技术应已涵盖了卫星通信、卫星广播、卫星气象、卫星导航、卫星监测、卫星勘探和空间相关学

科的新领域，发挥了传统方法无法达到的作用和效益，为国民经济可持续发展发挥了重要的推力。在解决人口

与资源，环境与灾害，通信与交通，教育与文化等重大社会问题方面会发挥自己独特的作用。
　　中俄携手推进空间技术产业化进程，使我国的空间技术商业化条件更为成熟。随着航天时代第二个50 年的

到来，全球航天活动未来的发展前景极为光明，我国空间技术应用也将迎来更为广阔的市场。   
    5、卫星导航被列入新兴产业“十二五”规划。战略地位突出，中国建立北斗导航系统：美国GPS 不确保“

非常时期”提供服务，中国国防、国家命脉行业需要自主导航系统。国家设立北斗导航重大专项扶持自主导航

系统建设，预计2012年无源覆盖亚太，2020 年无源覆盖全球。
　　中国卫星导航产业发展空间巨大：经过近几年的快速发展，我国卫星导航产业已经从2003 年的40 亿上升

至目前的500 多亿。未来随着专业领域和消费领域的发展，我国卫星导航产业预计在2015 年增长至2500 亿，

2020年增长至4000 亿。
　　北斗(含多模)导航将逐步取代GPS 导航成为中国卫星导航主导方式：目前我国卫星导航应用产业规模在500

亿左右，但北斗产业只占1％。随着我国北斗导航天基系统建立、北斗多模导航芯片产业的逐渐成熟，北斗导航

(含多模导航)将逐渐取代GPS 导航成为我国的主导导航模式。按照国家规划，到2020 年我国导航产业地面设备

国产化率达到80％。
　　北斗(含多模)地面设备市场规模将从目前的5 个亿上升至2020 年的1000 亿：如果按照2020 年我国导航产

业4000 亿的市场规模、国际地面设备通行25－30％的占比、北斗多模导航地面设备80％的国产化率比例，2020

年我国北斗相关地面设备的市场规模将从目前的5 个多亿上升至1000 亿左右。
　　随着“北斗卫星”进入密集发射组网阶段，我国空间技术已开始走下神坛，融入消费商用时代的热潮。我

国卫星应用目前已经从军方走向大众消费领域，低成本的GPS/GIPS 硬件、信息采集的相互融合已广泛应用于汽

车、电话、家庭和商业服务中。随着汽车普及率的迅速提升和我国独立的全球卫星导航定位系统"北斗计划"的

大规模实施，未来5 年，我国卫星导航定位产业将迎来高速度、跨越式增长期。
    北斗导航系统加速推进，将成为全球第三大导航系统北斗系统的功能包括：导航、定位、授时和通信四大

功能。全球导航系统包括美国GPS、欧洲伽利略、俄罗斯GLONASS、中国北斗导航系统。由于导航系统对国防和

民用产业具有重要作用，各主要导航系统都在加速升级和建设。
　　我国北斗一代系统已在2003年开始运营；从2007年我国开始发射部署北斗二代系统，并将于2012年实现亚

太区域导航覆盖，2020年达全球导航覆盖，导航性能达到甚至超过GPS系统。
　　我国北斗导航产业将迎来大规模发展全球导航产业经历1994-2003年高速增长、2004-2010年较快增长，产

业规模于2008年达249亿美元；我国导航产业发展速度已超过全球导航产业增长率，2003-2010年均增长率达

43.9%，规模达505.9亿元。北斗系统加速建成后，我国导航产业规模将保持高速增长，预计2020年增长8倍、达

4000亿元。
　　目前我国导航产业95%以上被GPS系统垄断，并且GPS产业上游基础领域也被国外厂商掌控。基于导航系统对

国防和民用产业的重要性，我国政府出台一系列政策支持、促进北斗导航系统的应用，并且要求“涉及国家经

济、公共安全的重要行业领域须逐步过渡到采用北斗卫星导航兼容其它卫星导航系统的服务体制”。在此背景

下，北斗导航产业将迎来大规模发展。
　　从发展阶段看，我们预测2012年北斗二代实现区域覆盖前，北斗导航产业将保持年均25%的平稳增长率；

2012年后，北斗导航产业将实现50%左右较快增长。我们认为北斗产业的发展主要为三个层次：国防、民用行业

应用以及大众消费应用。国防，以及通信、电力、金融、海洋渔业等民用重要行业将是近期发展重点。而行业

规模加速发展的重要促进因素将是北斗二代系统实现覆盖和北斗终端的价格及体积下降。
　　产业链及投资机会分析北斗导航产业链包括空间系统(卫星和地面站)、终端芯片、终端设备、应用服务。

天基系统将主要由国家投资建设；元器件实现集成化芯片量产将极大促进终端产业成熟，由于关键算法为我国

控制，元器件产业将为我国企业掌握并且实现高度集中化；终端环节是行业发展的中枢，行业门槛较高并且

2012年以后将实现爆发性发展；运营服务目前规模占比偏低，我们预计用户数增加、规模效应后才能快速发展

、发展拐点将在2012年后形成。在北斗产业成长初期，元器件和终端的盈利能力和产业话语权较高，投资机会

侧重于上游产业链中的芯片和终端设备提供商；随着下游应用推广，用户数大幅增长和规模效应加强有助于增

强下游服务提供商的话语权，因此在产业成熟后期投资机会在于下游应用服务提供商。
    6、低空域开放或将有所突破，通航产业前景广阔。从政策扶持的连续性以及低空域试点2010年将有阶段性

成果来看，低空域政策或将突破，分区域、分层次逐步放宽空域管制渐行渐近，应提前布局。
    二、投资策略
    航空航天不仅仅是新的经济增长点，更是关系到国家和经济安全的战略性产业，得到政府的大力支持。产

业政策支持、发展前景广阔、爆发点临近和有催化因素是市场关注新兴产业最主要的四大因素。同时良好的竞

争格局、资产整合预期是航空航天板块区别于其它新兴产业的最大不同。细分航空航天，看好北斗导航产业链

、航空发动机产业链，关注大飞机产业链和通用航空产业链。目前北斗导航产业链、航空发动机产业链已经启

航，大飞机产业链和通用航空产业链正在引爆。
    三个方面把握投资思路：
　　1、成长性：
    考虑细分行业的市场容量以及相关企业的成长性，首选具备高成长性、应用前景广阔的卫星应用类上市公

司。重点关注“北斗七星”：中国卫星(天枢600118)、四创电子(天璇600990)、合众思壮(天玑002383)、超图

软件(天权300036)、数字证通(玉衡300075)、四维图新(开阳002405)、华力创通(300045)或中元华电(摇光

300018)。相关上市公司主要有国腾电子(300101)、北斗星通(002151)、航天电子(600879)。   
　　2、资产整合：
    中航工业、兵器工业、航天科技和航天科工等四家集团已陆续开展资产整合工作。中航工业集团的整合框

架已经比较明晰，力度较大，下属十多个专业板块已陆续借助上市平台装入资产；兵器工业也将成为第二个重

组力度最大的军工集团。
    关注具有较明确重组预期的公司有西飞国际(000768)、哈飞股份(600038)；
    兵器工业和兵器装备集团的战略整合中国嘉陵(600877)；   
    重组可能性高、注入资产良好的品种，如航空动力(600893)、新华光(600184)、哈飞股份(600038)、贵航

股份(600523)、航天机电(600151)。
　　3、政策扶持武器装备现代化和信息化：
    中长期来看南海问题解决仍需靠航母及其配套产业。从经验数据上看造价方面航母、航母编队、舰载机的

造价比例约为1:1:1；其中航母编队包括护卫舰、驱逐舰、攻击核潜艇、补给舰等，航母上的舰载机主要为歼击

机，航母编队上的舰载机以直升机为主；当前上市公司与航母相关的标的并不多，受益公司主要为有望生产护

卫舰和驱逐舰等航母编队船体的中国重工(601989)，以及生产舰载直升机的哈飞股份(600038)。
    通用航空产业方面建议配臵通航制造、维修和培训相关行业，投资标的建议选择海特高新(002023)、哈飞

股份(600038)、贵航股份(600523)。
　　综合来讲，主要重点上市公司：
    洪都航空(600316)、中国重工(601989)、中国卫星(600118)、哈飞股份(600038)、
    中信海直(000099)、航天电子(600879)、航天信息(600271)、西飞国际(000768)、
    中国嘉陵(600877)、新华光(600184)、  航空动力(600893)、贵航股份(6005823)、
    四创电子(600990)、高淳陶瓷(600562)等。
    三、重点公司分析：
　　1、洪都航空(600316)：如果L15定型后，60架教练机需求(国内30 30出口)贡献EPS为1.5-1.8元，K8 30架

贡献业绩0.40元，轻型战斗机需求如果50架贡献1.0元。稳定状态下转包业务贡献业绩0.10-0.20元。在量产后

有望达到3.3元。15-20倍估值在50-66元。防务平台资产注入预期下的期权价值构成新的安全边际，注入资产规

模在公司的4倍。
　　2、高淳陶瓷(600562)：战略价值明显，市值低。备考也即0.90/1.3/1.6元。公司目标价格过会后50元，不

考虑重组预期。考虑重组预期，可以看高30%以上。
    3、贵航股份(600523)：公司是中航工业旗下通用航空板块的主要公司，从目前的运作来看，公司有可能成

为中航旗下通用飞机和通用零部件的运作平台。贵航集团是中国航空行业中综合配套能力最大、最全的集团公

司，拥有飞机、航空发动机、机载设备等专业化产品，飞机自配率73%以上，在"十一五"期间，贵航集团将建成

国内最大的高级教练机和无人机的科研生产基地，对贵航股份重组的第一步是在一年内选择包括军品中的机载

设备、资产等优良产业和优质资产注入贵航股份；第二步则是根据贵航股份发展需要，进一步注入飞机、无人

机中的专业化产品及系统，最终争取实现贵航集团的整体上市。
    4、航天机电(600151)：公司主要从事研制、开发卫星及卫星应用、运载火箭应用，研制开发和销售汽车空

调器等汽车零部件产品。近日，公司拟与中国华电集团合资组建甘肃嘉峪关10MW光伏电站项目公司，此举将进

一步提高公司参与国内外光伏电站的市场竞争能力。